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中国经济：宏观热点速评

对未来半年出口可以乐观一些 ——2023 年8 月进出口数据点评

2023 年8 月以美元计价出口同比-8.8%（7 月为-14.5%）、进口同比-7.3%（7 月为-12.4%），出口基本符合市场预期，进口降幅收窄程度多于市场预期（Bloomberg 出口、进口市场预期皆为-9.0%）。基数效应是出口降幅收窄的主要贡献因素，而排除基数效应后，进口边际改善幅度较出口更为显著。我们认为，对未来半年出口可以乐观一些。我们预计，作为全球最终需求的主要来源地的美国经济在未来六个月将保持韧性，而和中国出口更为紧密的美国制造业最近两个月见底企稳迹象明显，可能会在今年四季度开始新一轮的补库存，支撑中国出口。而全球贸易再配置效应使得中国整体出口受到的影响相对有限。

海外市场：海外策略

从美股盈利看美国经济“滚动式”特征 ——美股2Q23 业绩回顾

与美国经济周期出现的结构性错位类似，美股二季度盈利也呈现出非常明显的“滚动式”特征，如指数层面标普500盈利增速的继续回落 vs. 纳斯达克的率先转正；板块层面在产业降本增效和AI 主题驱动下媒体娱乐、半导体的快速修复 vs. 能源、原材料、生物制药的持续回落；资本开支及库存也呈现出明显的“时间上”的错位，如政策驱动的再工业化下半导体和汽车Capex 的强劲抬升、以及去库周期下零售的“领跑”等等。往前看，财政部加速发债和美联储继续缩表都将使得二季度支撑市场的流动性从增量转为减量，仍将是一个主要压力，但增长韧性和盈利上修仍可提供对冲、尤其是纳斯达克，因此我们并不担心“戴维斯双杀”式的深度调整压力。我们不建议追高，但如果调整较大可以再度介入。

海外中资股市场：主题策略

触底待修复 ——港股2023 中报业绩回顾

海外中资股2023 年上半年盈利同比下滑9.6%，幅度甚至超过2022 年。板块层面，地产、原材料、工业、能源等上游板块表现不佳，科技同样低迷。积极的一面是下游消费和医疗板块改善，公用事业表现稳定。进一步聚焦非金融行业，盈利大幅下行至上半年15.9%，除了净利润率的进一步收缩外，收入增速由正转负也是主要原因。

增长质量方面，利润率下滑拖累ROE、地产等板块拖累整体杠杆水平抬升，在手现金增多。往前看，盈利有望触底，但程度依赖稳增长力度，建议关注地产政策优化下的顺周期消费领域。